一叶知秋 看中国经济转型
       诺亚财富发布2012下半年度策略报告

       上海，2012年7月24日——诺亚（中国）财富管理中心（以下简称“诺亚财富”）今日发布以“一叶知秋 看中国经济转型”为主题的2012下半年度策略报告。

       一叶落而知天下秋。从经济上说，自2010年开始，中国企业家已经体验到凶险的“滞胀”——通胀高企、增长乏术。冰冻三尺，非一日之寒，诺亚研究《2012下半年度策略报告》试图管中窥豹，以房地产为切入点考察产业价值链的变迁，探寻中国经济转型中的投资机遇。

       宏观经济：软着陆进行中 泡沫类资产价格将继续下降

       宏观经济层面，诺亚研究认为，美国经济数据增速有所回落，房地产底部回暖，考虑到美联储的可能措施，继续维持其缓慢复苏预期。希腊债务危机解决路径受到政治风险影响，经济预期下行使得欧洲各国陆续出台经济刺激政策。

       转观国内，国内投资、消费5月同比增速下行但减缓，货币政策、财政投资和消费刺激重启可以使经济企稳。通胀预期和均衡利率水平短期回落，经济正处于软着陆的进程之中，经济结构转型正在稳步推进。预计泡沫类资产价格将继续下降，稳健货币政策将在转型期被继续采用，预调微调可以避免经济大幅波动，财政政策将对拉动内需和消费逐渐起到更为关键的作用。

       PE：泡沫渐退 并购蓝海始出

       目前，中国私募股权市场正经历着一场巨大的去泡沫化的过程，而在这一过程中必然伴随着阵痛。反映在数据上，基金募集、PE/VC融资、退出等方面均出现大幅下滑。展望2012年下半年，由于之前“全民PE”造成的泡沫过于巨大，因此去泡沫化的过程将继续，但跌势将放缓，而整个中国私募股权市场将逐步迈入底部区域。在此过程中，随着泡沫破灭，之前虚高的价格将不复存在，优秀的PE/VC机构将能发掘出更好的投资机会，中国私募股权市场的投资机会将逐步显现。

       除此之外，并购市场的价值正逐渐被人们所发掘。相比于美国、欧洲等成熟市场，中国并购市场尚处于非常初级的阶段。但是从经济发展周期、产业结构调整、金融环境、金融工具创新等多个维度分析，中国并购市场的崛起有其必然性，而随着并购市场的崛起，相对应的，并购退出将成为企业除了IPO之外的另一退出渠道，并购基金的壮大将进一步推动中国私募股权市场有一轮质的飞跃。

       类固定收益：信托收益率继续低迷 信用债将有良好表现

       未来一段时间中国经济将步入“类衰退期”，即经济增速减缓、通胀预期下降。这导致：一方面，社会融资需求下降；另一方面，信托产品收益率可能继续低迷甚至下降，而债券价格可能迎来上升行情。

       信托业在保持高速增长的同时正在转型。一方面，去银信合作化的过程中非银行的机构与超高净值个人成功替代银行资金；另一方面，房地产信托存量首次下降，降低了房地产信托系统性风险的可能性。

       债券市场规模在过去十年增长迅速，仍有巨大发展空间，但需要完善结构。中小企业私募债开闸，将推动信用债市场未来的扩容。

       2011年发行规模达17万亿的银行理财产品是中国最主要的固定收益产品。其大众理财的形象正在改变，中高端产品占比大幅上升。未来银行理财产品收益率明显下跌的空间很小。

       股市：底部特征明确 后市预期乐观

       今年年初开始的一波上涨行情使得投资者似乎又看到了股市回归繁荣的希望，然而就在大家对“红五月”继续翘首以盼的时刻，市场却又一次让投资者失望，上证综指连续破位下跌。

       诺亚研究认为，尽管这段黎明前黑暗的时间有些长，但并没有超出预期，毕竟整个经济下滑的阵痛期过程在有限的政策调控下无法避免。从长周期看，目前估值见底、通胀回落，经济增速下滑并将在三季度企稳，股市底部特征明确。从短周期来看，目前经济增速向下，而政策向上，股市震荡仍然是大概率的事件。

       诺亚研究仍然对后市保持乐观，如果说2012年上半年股市一直处于防守阶段，那么下半年等待类衰退阶段尾声信号出现，将会迎来严冬之后的春天。

       房地产：预期销售继续回暖 政策以试探性放松为主

       时至今日，房价已连续多月回调，社会各方似乎有点满意。然而，在政策松动方面，政府目前处于两难境地。一方面，由于需求被人为压制，政策一旦全面放开，房价报复性反弹的可能性极大，政策突围存在障碍。另一方面，在销售不振和价格回调的情况下，房地产开发企业面临着现金短缺和盈利下滑的双层压力，投资增速持续下滑，新开工面积和土地购置面积更是多月出现负增长。

       房地产行业投资低迷，不仅影响到宏观经济的发展，而且会造成房地产行业未来供给不足，使房价调整难以持续，不利于行业的中长期发展，也不利于真正地解决居民居住问题。

       为了应对房地产调控所带来的不利影响，同时满足社会需求，推进行业健康发展，政策转向结构性调整，刚需支持政策逐渐得以落实。2012年下半年，诺亚研究对行业整体的发展趋势转向谨慎乐观，预期销售将维持回暖态势，房价下半年企稳的可能性较大，政策上仍以试探性放松为主。